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导读：特朗普及其班子什么都可以不懂，但肯定是很懂资本市场的

来源 | 微信公众号

兔主席/tuzhuxi 20251011

“朋友来了有好酒 若是那豺狼来了 迎接它的有猎枪。”——《我的祖国》

目  录

一、   中美贸易战从休战到“升级”

二、   中方的反制

三、   9月份马德里谈判以来，美国政府对中国搞的各种“小动作”

四、   中方为什么反应这么大

五、   对美国的分析：特朗普政府为什么要在过去几周搞这些小动作？

六、   特朗普政府对华政策的现实场景分析。

七、   进一步的分析

八、   中方的反制：帮助建立“条件反射”

九、   对下一步的推演

十、   美国的AI泡沫：金融与经济的“火药桶”

一、中美贸易战从休战到“升级”

前一段时间，人们觉得中美关系稳定下来了，在TikTok案上的谈判有突破，领导峰会也在酝酿。但一夜之间，中美贸易战似又重新开打，回到了熟悉的场景。特朗普在Truth Social上发表了长帖，宣布美国将对中国所有产品征收100%关税，自11月1日起生效，同时要限制所有关键软件对中国的出口，以此作为对中方稀土限制的“报复”。特朗普在帖子里还生气地说：“剩下来的就是历史了”，意思是说，中国这是咎由自取。美股当即大跌，今天港股和A股也受到影响。当然，截至目前，市场反应是理性和克制的——经过前面几轮，人们已经有了足够的经验：这很可能又是一出狼来了。

二、中方的反制

让特朗普最恼火的是什么呢？是中国对美国的稀土反制。实际上，国庆节之后，中方出台针对美国的两项主要反制措施，包括：1）稀土出口管制：10月9日，中国实施稀土及相关技术出口新限制，作为对美国实体清单更新的直接回应；该措施覆盖关键稀土元素（如钕、镝等），对美国的半导体、电动汽车、高科技及国防产业产生重大影响；2）航运反制：10月8日，中国修订《海商法》，为反制美国港口费用铺平法律道路；10月10日，中国宣布对等反制，自10月14日起对美国船舶征收特殊港口费；3）高通：10月10日，国家市场监督管理总局发布公告，因高通公司收购以色列汽车芯片设计公司Autotalks 未依法申报经营者集中，涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，依法对高通公司开展立案调查。

当然，真正触动特朗普神经的，是中国扩大与升级稀土出口管制。如笔者之前所说，中国这一招是“大杀器”，对美国是有“点穴”之功的，是实实在在的“卡脖子”。美国已经把对中国（和全世界各国）进行的各种长臂管辖、制裁打压、出口管制等“武器化”手段习以为常，视为当然，想不到中国还能对美国构成反制。（参考《[特朗普的“混乱”与中国的“点穴”](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MDIzODIwMg==&mid=2458108880&idx=1&sn=6c6766f6c48ad34fbc0079f79afa1dc6&scene=21#wechat_redirect)》）。而结合产业和制度分析其实可以看出，以美国目前的体制和模式，想在短中期内在中国以外复制一套稀土产业链，其难度甚至会大于中方在AI-半导体技术生态领域实现突破（即打破英伟达-台积电-ASML的技术壁垒）。

美式霸权的特点就是：将一切都武器化；早就把霸凌他国视为理所当然，甚至认为这是合理合法、道德高尚的。他也只许自己动手，不许别人还手。别人胆敢还手，他不仅震惊、震怒，还感觉受到了“侮辱”（特朗普称中方反制是对美国的“道德侮辱”）。

所以，首先要看看，美国过去几周对中国干了什么。

三、9月马德里谈判以来，美国政府对中国搞的各种“小动作”

今年9月中美马德里轮贸易谈判以后，特朗普政府又新出台了一系列针对中国的贸易限制措施，包括实体清单扩展、对船舶收费、针对航空公司，以及针对中国企业购买伊朗石油等，违背了“休战”的承诺，加剧了贸易摩擦。这些政策包括：

1.技术出口管制覆盖范围的拓展

1）实体清单：美国商务部旗下的工业与安全局（BIS）多次更新实体清单，新增多家中国实体，以限制其获取美国技术、产品和服务，主要还是针对无人机、智能技术及军民两用领域企业，具体而言，9月12日，BIS公布了32家新增实体，其中23家位于中国（生效日期同日）；9月16日，进一步修订了实体清单，新增了中国境内11家实体。当时曾经有人解读这是马德里谈判时为了增添谈判筹码用的，实际上这就是BIS在按部就班地延续以往的政策逻辑。10月8日：BIS又新增了5家中国实体。

2）50%控股权规则”：2025年9月29日，BIS发布了规则，将“实体清单”管制扩大到原有实体控股50%的企业，就是对限制企业要穿透来看，只要企业的股东由受限实体直接或间接拥有50%或以上股权，就会自动被纳入技术出口管制措施的对象——哪怕这些附属公司没有被直接列入实体清单。这就大大拓宽了管制的覆盖范围，因为美国出口体系是“点名制”，企业不被点名就不会被严格限制，现在50%控股权新规就是“股权穿透”制，是对管制范围的极大扩展，而且肯定是针对中国企业；3）“红旗”规则：BIS要求，如果出口商知道自己的交易对手的股东里存在受限主体的话，就有进一步尽职调查和确认义务，确认其穿透持股比例是否达到50%，如果不做确认，就构成违规。这就极大增加了出口的合规成本，可以说也是为了进一步加强封锁中国企业。

2.对中国船舶收费：美国贸易代表办公室（USTR）针对中国建造或运营的船舶征收特殊港口服务费，旨在减少对中国造船业的依赖并保护美国本土产业。该费将逐步上调，先按每净吨50美元收费。2026年增至80美元，2027年增至110美元，2028年增至140美元）；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元收费，取两者中的较高者收费（2028年分别增至33美元和250美元）；对非美国建造的汽车运输船（滚装船）按每净吨14美元收费。该政策于10月7日左右宣布，自2025年10月14日起生效（首阶段费率）。

3.针对中国购买伊朗石油的政策10月9日美国财政部针对中国独立炼油厂（“茶壶炼厂”）和相关石油终端实施制裁，约100个自然人、实体和船舶被列入，包括山东金诚石化集团，还有在岚山港运营码头的中国日照实华原油遭到制裁。制裁涉及冻结其在美国境内的资产，禁止美国人与其交易，并限制美元融资。美国此举旨在切断伊朗石油通过中国市场的流通渠道。这是美国今年针对伊朗石油贸易的第四轮制裁。

4.针对航空公司的政策：美国交通部（DOT）于10月9日提议禁止中国航空公司飞越俄罗斯领空执行中美航线航班，理由是中国航司利用俄空域获得“非公平”优势（如缩短飞行时间和燃料消耗）。如果该提议最终落地，禁令最快或于11月正式生效，并将迫使中国航司改道，大大增加运营成本。

四、中方为什么反应这么大

马德里经贸谈判是在9月14~15日进行的。在该轮谈判里，TikTok被作为一个重要议题，而中方也拿出了务实、积极、有建设性的姿态与美方共同解决问题，并迈出了实际的步伐。中美元首在9月19日通了电话，大的方向是通过更多的磋商机制，建立信任，增加共识，缓解分歧，维护关系，争取妥善处理两国关系。中方明确提出美方接下来应当避免采取单方面贸易限制措施，防止破坏两方通过多轮磋商取得的成果。应当说，这是两国元首达成的基本共识和方向，也是中美关系向前推进的前提条件。这一轮对话也为两国元首拟在接下来举行更多轮的峰会创造了条件。

从中国的角度看，中美关系是全球最重要的双边关系，也是国际社会和地缘政治经济安全的稳定剂、压舱石和推进器。全体国际社会都希望看到两个超级大国能够管理好彼此的关系。中方也希望为此做出努力。但考虑到美国政界多年来建立的反华共识，与其说是发展和促进关系，不妨说是管理和维护关系：不指望中美关系能马上好到哪里去，但也不能让它继续恶化。要尽可能避免冲突的升级。对于中国来说，一个现实的认定是，当下最需要的是良好的国际发展环境，继续做好我们自己的事。

而美国的这些制华措施都是在马德里谈判后发生的——本来两方谈得好好的，美国却又搞各种小动作，单方面提出一堆制裁措施。这才是对谈判的背叛，是对中国的极大不尊重，才是所谓的“道德侮辱”。对此，中方当然要反制。

正所谓“谈，敞开大门，打，奉陪到底”。

五、对美国的分析：特朗普政府为什么要在过去几周搞这些小动作？

为什么两方一度谈得挺好的，关系似乎突然“急转直下”呢？针对这个问题，可能可以这样去分析。

1.首先，要看美国对华战略的总体方向和共识。

对华共识（反华共识）：将中国视为美国的主要挑战和威胁，认为美国需要对中国进行战略遏制，减少对中国的依赖，并与中国进行战略性的脱钩（尤其在涉及技术与安全的所谓“敏感”领域），是特朗普政府团队、美国两党政界和美国社会对中国的总体共识。这些共识是在过去十年左右形成的，得到华盛顿技术官僚、幕僚、专家智库、决策精英的基本认可和接受。特朗普第一任政府在建立这个共识的过程中发挥了很大作用（对华贸易战），拜登政府进行了延续及升级（对华科技战）。（具体参考《[美国对中国的五大共识，以及“非共识”部分](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA3MDIzODIwMg==&mid=2458108701&idx=1&sn=56fd4e2aaff22acb9a77ca4b04374f11&scene=21#wechat_redirect)》）

2.其次，看9月份以来美国新出台的政策是否符合上述对华共识。

答案是肯定的：

1）“实体清单”及技术出口管制：中美的博弈最终就是科技竞争；美国决策者认为，为了保持美国的技术领先，一方面要推动美国自身发展，一方面也要不断增加对中国实体的遏制。这时，不断扩大与完善技术出口管制措施，围堵各种“漏洞”，是实现这一目标的核心手段。

2）对中国船舶增费：政策目的是减少对中国船舶的依赖（战略脱钩），同时扶持美国本土造船的发展——特朗普政府（包括特朗普本人）都十分重视美国造船业，认为这与产业复兴、供应链安全、国防工业以及创造制造业岗位都密切相关。

3）对中国航空公司的措施。将航空航权作为谈判筹码，是美国在贸易、技术、产业政策等更广泛层面向中国打压的政策组合拳之一。也符合对华政策的总体方向。

因此，美国商务部、财政部、贸易代表办公室、交通部等出台的政策，虽然不符合马德里谈判及中美元首通话的精神，但总体符合美国针对中国一贯的战略、理念、思路和方法论。这些政策是美国对华政策共识及体系的一部分，不是一天两天形成的，有强大的政策逻辑和惯性。除非特朗普个人明确发出指令，否则，在他什么都不做的情况下，官僚体系按部就班地推动，自然会推出这些政策。

实际上，如果我们排除了特朗普的个人因素，把美国政府视为一个理性的主体的话，那它最有可能推动及执行的政策，当然就是那些已经高度“内化”、有很强惯性的政策——因为这些政策已经有了普遍的共识，“政治正确”，被默认正确，得到的阻力最小。

3.看特朗普本人是否对这些制华政策知情

首先，特朗普当然是“知情”的，意即他可能批示同意过相关政策。但光说“知情”还不足，要看他是“高知情”，还是“低知情”。

所谓“高知情”，就是他明确知道相关的政策：政策意图、政策的设计、政策的内容、政策的结果。而且他个人直接参与（personally involved），有过思考，有过部署，有过讨论。

所谓“低知情”，即他有可能签署过相关政策，但这个政策被埋到了简报里，或者被打到更大的一个政策包里。他对政策的具体内容、可能引发的影响并没有很清晰地认识。相关政策也没有拿到内阁会议上讨论。换言之，没有一群人来到办公室跟他汇报这个事情的利害，也没有内阁部长在内阁会议上发起这个事情。

甚至有可能“不知情”，即相关政策在部门层面（商务部、财政部……）就定下来了，只是被限定在技术官僚（“深层政府”）的层面，特朗普并不了解具体情况。

那么，如何判断特朗普对这些政策是否知情呢？

其实很简单，可以通过各种“外围证据”进行分析。

第一，特朗普最近非常忙碌。他最后一次花心思关注中国，可能就是TikTok项目。这段时间他的精力被大量其他事情所占据，也就是人们在媒体上看到的那些热门事件。包括但不限于：1）加沙停火（及特朗普关心的诺贝尔奖），并策划接下来的中东行；2）10月初访问英国；3）查理·柯克追悼会及后续活动；4）美国联邦政府停摆；5）向美国多地（包括芝加哥）部署军队；6）打击委内瑞拉；7）宣布制药、娱乐、木材和家具等领域的关税；8）与加拿大总理卡尼会晤；9）关心了一下巴西；10）叮嘱孕妇不要在怀孕期间服用泰诺（MAHA）。总之，特朗普非常忙，甚至无暇关注中国。

第二，看特朗普最近有没有直接评价对华政策。主要参考他的Truth Social发帖，以及他的公开讲话。

1）实体清单拓展：特朗普没有发帖或讲话。这个事情是部门级举措，可以判断他的知情度可能较低，大概率通过简报间接知情，没有主动推动。

2）船舶收费：特朗普没有发帖或讲话。这个事情也是部门级举措，他的知情度可能较低。

3）针对中国航空公司：特朗普没有发帖或讲话提及空域禁令问题，知情度可能较低

4）针对中国购买伊朗石油：特朗普没有发帖或讲话提及。该政策由财政部主导，按说特朗普是关注伊朗和中国的，但未借其平台或讲话放大，暗示其可能不了解细节，或只是通过内阁（财政部长）间接了解，而非亲自推动。

相比之下，对中国加征100%的反制关税及限制关键软件的出口，不仅高知情，甚至应该是他亲自推动的。尤其是100%关税这个事情。

六、特朗普政府对华政策的现实场景分析。

以下是合理推演。

马德里谈判及元首通话以来的特朗普政府推动了新的制华政策“组合拳”，无非两种可能：

可能性一：“自下而上”。技术官僚按照既有的政策共识、框架、战略及政策惯性，按部就班的推动相关政策。特朗普有可能知情，也有可能不知情，但总而言之，肯定不重视，不了解具体的情况，不认为需要关注，因为也不知道这些政策可能带来的中方反应。（现在他知道了。）

可能性二：特朗普及其身边亲信（贝森特、卢特尼克等）统筹安排，“自上而下”部署的，目的是继续打压和遏制中国，在与中国峰会之前提高对中国的谈判筹码。整个是“一盘大棋”。

根据我们对特朗普及其幕僚的特性，以及对美国政府运行机制的理解，前一种的可能性更大。这不是直接证据，而是间接证据（基于过往特朗普对中国问题的态度和行为模式；针对他最近陷入的各种议程；根据他的发帖及讲话等等）。

这里要特别提一提特朗普的个人特点。结合笔者之前的分析：特朗普希望获得各种成功，各种胜利，能够展示给全世界看。中国议题是特朗普最没有成就感、获得感、幸福感的。确切地说，有极大的挫败感——特别是针对关税和稀土。对他来说，唯一的进展实际上就是TikTok。除此之外，他无心在中国问题上恋战，而希望把心思放在能够取得短期效果的事情上。而加沙停火是他最近投入精力最大的事件，他当然也为他取得的进展感到飘飘然。（这也解释了他震怒发帖背后的那种“气势”）。

同时，特朗普不是一个注重细节，关注远期规划的人。所以他从来就谈不上什么顶层设计、自上而下的统筹规划部署。在他不感兴趣的问题上，往往抓大放小。他最了解的制裁工具就是关税，是关税的一招鲜。至于其他的出口管制限制，大概率是幕僚给他提的建议。

特朗普：我们还有什么卡中国脖子的？

幕僚：报告总统先生：关键软件。

特朗普：那就限制软件出口。首先是关税。100%。再加上那个什么来着？

幕僚：关键软件，总统先生。

特朗普：对，关键软件。

所以，剧情可能是这样的，中方重新提出稀土反制后，他才知情，并且汇总听取了一段时间以来的各种信息，于是决定采取升级对抗措施。

但他在长帖里避而不谈的是，美国联邦政府各个部门在九月下旬以来搞了的一系列小动作——被MAGA归结为“深层政府”的技术官僚们。当然，他们可以辩说，自己只是按照既定方针办而已，而且是MAGA的方针！

七、进一步的分析

有的分析会认为这些双方在“预谈判”，“一盘大棋”，一切背后都有安排。个人认为这类解说往往属于过度诠释，讲得过于复杂。实际上没有那么复杂。需知道，特朗普政府十分混乱，有很强的“草台班子”属性，政策顾此失彼、自相矛盾是它的特点。

所以现实场景大概率就是特朗普政府缺乏统一协调，技术官僚“自下而上”推动了这些政策，依据的其实是美国制华政策的基本框架，他们也认为，相关政策在过程中报上去了，上面是知情的，程序没问题，以前也是这么干的。甚至不排除有高级别官员认为，可以在中美峰会之前安插这样的政策作为伏笔，而把握时机和节奏，就是“深层政府”的核心技能。

之后，中美对抗确实升级了——如果你作为深信反华是美国最大战略的技术官僚，希望总统把注意力重新转回中国，你会乐见这种结果。这就是你策划的。整个冷战历史就是这么展开的。俄乌战争也是这么爆发的。而且我们可以合理估计，这就是美国中长期的政策导向——在后特朗普时代，这种趋势很可能会更加明显。

八、中方的反制：帮助建立“条件反射”

如果我们推理说美方的骚扰是由官僚体系推动，“自下而上”为主，那么中方的反制则大概率是“自上而下”，有统筹有规划的反制。而且，现在看来，出口管制（例如针对稀土/关键矿产），确实需要一整套的法律、政策、制度、技术体系，需要一整套的“基础设施”。反制手段和工具包的形成机制不能一蹴而就，有一个逐渐搭建并发展完善的过程——当然，搭建了也未必代表使用，能不用自然最好，但如果想要使用，就必须先去搭建。

对于九月下旬以来特朗普政府的持续骚扰，中方给予非常强有力的反制。我个人是这么理解的，这实际上是对美国进行的一种“训练”。这里不妨做些比喻。一个是，小孩子是怎么害怕烫的东西的？比如火，很烫的食品，高温的物件。就是得烫过知道。烫过了以后他看到热的东西就小心了。再就是，“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。这些都要经过亲身体验。还有一个比喻是“巴甫洛夫的狗”。俄国有个科学家叫巴甫洛夫的，他经常对狗摇铃铛，然后喂给食物。久而久之，只要一摇铃铛，狗就流口水。这个时候，“条件反射”就形成了。

这就是中国要达到的效果：美国一憋坏，想着骚扰中国，就会条件反射地想到中国的反制后果。那就要三思而行，想想还是放弃吧。这就是条件反射。

最低限度的，要让特朗普形成这样的观念——他可能会发现，还是得管住官僚体系，不能让个别部门单兵突进搞小动作；不能被技术官僚拖下水。一定要有定力……

这，就是“谈，敞开大门；打，奉陪到底”的精髓。只要你摆出谈的姿态，我就和你谈；而你只要你打，我就立即还击。“谈”带来的好处和“打”带来的坏处两极分化，但同样明显。这就是“斗争”的哲学，“斗争”的艺术。

九、对下一步的推演

如果我们基于前述的分析基本是准确的，那么下一步大概率的事情是：

1.特朗普对外放狠话，对内复盘了解了情况，知道不能对中国采取这样的动作。得收一收

2.美国国内经济完全不具备对中国加增100%关税的条件

3.然后双方接洽，各让一步。需知，中美双方已经有定期磋商机制，且谈判级别很高，频度高，质量高，有理由相信，冲突应当可以被管理住

4.前面的交手，反复几回，就成了各方的规定动作，通过规定动作来管理预期。

我个人的看法是乐观的，在今天，“中美关系，好，好不到哪里去，坏，也坏不到哪里去。”所以，两边的关系能够管理好，冲突进一步升级的风险可控。

中国恐怕不能对中美关系全面修好抱有太大期望（甚至幻想），但这丝毫不妨碍中国认真管理好两边关系。今天的中美关系，更像“风险管理”。

但明眼人知道，美国能出的牌已经差不多了，且美国是恨不得一下把所有牌都拍在牌桌上。而中国则只是刚开始出牌，还不愿意出牌。

但特朗普和他的团队内心深处极为忌惮中国。而且我认为，他们会想很多、很多。

我的个人观点是，最终，特朗普政府是可以被管理住的。中美关系可以被管理住。

中国俗话说得好：“打铁还需自身硬”。最终，一切都要靠实力出发。这几年时间，中国一定要抓住机遇，继续增强实力。要让美国“卡”中国脖子的东西越来越少。把饭碗牢牢地端在自己手里。

十、美国的AI泡沫：金融与经济的“火药桶”

这里不得不提一提美国近期的经济繁荣，也即“AI繁荣”（AI boom），又称为AI泡沫（AI bubble）。

1）美国这轮“经济繁荣”基本就是靠AI；哈佛大学经济学家Jason Furman近期分析指出，信息处理设备与软件领域的投资目前占GDP的4%。但今年上半年的GDP增长中，有92%都来自这个领域。如果剔除这些类别，上半年GDP的年化增长率仅为0.1%。这表明，AI相关投资几乎贡献了全部的经济增长，这种高度依赖单一领域的增长模式蕴含着巨大风险。如果AI繁荣消退，可能会导致美国经济陷入衰退

2）AI繁荣（泡沫）具有极强（或过强）的资本市场属性，其最直观的体现就是股市的上涨。这轮牛市主要由所谓的“七巨头”（Magnificent Seven）所带动，其中英伟达（NVIDIA）的表现尤其突出。数据显示，该七家公司的市值总和已占到标准普尔500指数的34%以上。自2022年底ChatGPT发布以来，AI相关股票贡献了标普500指数75%的回报率、80%的盈利增长和90%的资本支出增长。而其中英伟达市值飙升至惊人的4.5万亿美元，主导了AI驱动的指数飙升。美国股市被推至互联网泡沫以来的最高估值水平，而这里的市场集中度风险恐怕是人类历史上从未见过的。

3）中国冲击：表面上，AI驱动的资本市场热潮推动了美国整体的经济复苏，但AI热潮的不可持续性也越来越凸显。早在2024年6月，高盛就警告，生成式AI可能只是“花费巨大、收益微薄”的资本黑洞——在半年后烧掉1,000亿美元后，大规模盈利的应用场景仍未出现，而今年初中国DeepSeek开源模型的低成本冲击则暴露了这一泡沫的脆弱性。美国人最终可能发现，他们不能像以前的科技/互联网/数字时代一样通过垄断收割所有红利。而除了DeepSeek对生成式AI商业模式的冲击外，美国人也看到，如果中国大陆的华为和中芯国际及其他科技企业能够突破英伟达-台积电-ASML的半导体-AI技术生态体系技术壁垒，将给美国AI繁荣造成最大的风险。

4）股市的非理性繁荣带来了巨大的系统性风险，因为美国家庭财富与股市深度绑定。根据美联储的数据，到2024年，股票等权益类资产已占到美国家庭金融资产的41.6%，占家庭总资产的比例也高达32%。这意味着一旦股市，特别是被AI概念严重高估的科技股板块发生崩盘，将通过财富效应直接冲击消费和投资，对严重依赖AI概念复苏的美国经济造成毁灭性打击。

5）而且现在的AI投资热潮不仅集中在资本市场——大力建设数据中心需要债权融资/信贷支持。摩根士丹利预测，到2028年全球数据中心支出达2.9万亿美元，其中超大规模企业自有现金流只能覆盖1.4万亿美元，留下1.5万亿美元巨额缺口，需要靠金融市场补充。其中，私人信贷需要填补里面的8,000亿美元。AI带来的系统性风险包括股权，也包括债权。这个状况是空前的，美国历史上可能从来没有过科技泡沫同时衍生如此规模的债务循环——如甲骨文与OpenAI的3000亿美元协议需巨额借贷，其负债权益比高达500%，远超亚马逊的50%和微软的30%，正将有序的现金流竞赛转化为债务军备竞赛。

6）更值得警惕的是，本轮AI投资热潮的风险已从股权市场蔓延至债权市场。为了支撑大语言模型的算力需求，各大公司正疯狂建设数据中心，而这背后需要巨额的债权融资和信贷支持。到2028年，全球数据中心建设将产生高达1.5万亿美元的资金缺口，其中8,000亿美元最终需要依赖私人信贷市场填补。这里，还没有考虑电网老化、能源短缺等基础设施瓶颈——这些都需要大量的资本开支、本来，合理的商业逻辑是：科技竞赛由企业的现金流支撑进行；而现在的美国AI竞赛，则是由资本市场及债务推动的，企业现金流是一个想象，一个故事。依赖金融市场融资，而且股权与债权风险交织，这种局面在美国历史上恐怕也前所未有，使得整个经济面临巨大的系统性风险。

7）英伟达是目前公认的AI-半导体产业链链主，通过供应商融资，搞出了“金钱永动机”。英伟达生产的先进GPU芯片是所有企业训练和运行大模型所必需的核心硬件，其市场份额高达90%以上，形成了事实上的垄断。英伟达不仅通过产品控制着下游客户，还通过股权投资、供应商融资等方式，将其影响力渗透到产业链的各个角落，构建了一个庞大的“英伟达生态”。而供应商融资的方式，颇类似于互联网泡沫时期思科、朗讯和Nortel等的做法——这些企业向客户提供贷款或担保，后者再回购设备，形成资金闭环；而英伟达的类似操作将这种模式推到了极致

8）英伟达的先进芯片制造产能都在台湾。从美国的地缘政治视角看，英伟达的生态根基异常脆弱，因为英伟达自身并不制造芯片，其芯片生产完全依赖代工，而先进芯片几乎全部（98-99%）由台积电承担，而，英伟达的先进GPU产能则几乎100%（约98-99%）位于台湾。不仅是英伟达，从AMD、xAI到希望自研芯片的美国大厂，都无法绕开台积电。台积电是整个产业链的咽喉。这意味着，美国引以为傲的AI-半导体产业链，支撑本轮经济繁荣的AI热潮，最终的制造环节完全掌握在台湾手中。美国并没有在本土建立起一个自主可控的完整产业链，而且在可预见的未来，美国都难以在短期内实现AI芯片制造的自给自足。用中国的话说，叫作“饭碗不端在自己的手里”。

9）地缘政治现实：地缘政治的现实是，台湾距离中国大陆近在咫尺，距离美国本土则远隔整个太平洋。这一点，特朗普反复提及——他对这个问题的现实认知超过整个美国建制派、“深层政府”及军工复合体的加总。所谓“鞭长莫及”，一旦区域局势紧张，美国将发现其“远水难救近火”，其整个高科技产业的命脉可能被轻易切断，由此，如同空中楼阁一般的AI泡沫将面临灭顶之灾。

10）这才是美国当前面临的最大风险：历史上从未有一轮股市繁荣如此依赖一个高度细分的产业（AI），如此地依赖个别企业（英伟达），而这个企业的核心/底层产能却完全不在本土，而建立在美国人心目中最大的地缘政治风险点上。也就是说，美国经济整个是搭建在空中的楼阁，经不起任何的外部冲击。一旦出现冲击，其引发的连锁反应将导致美国经济全面崩盘，而这才是美国最大的风险、真正的风险

11）特朗普维护中美关系的新动力：大家可以相信，特朗普身边有足够多的科技右翼盟友会告诉他这一点——从他的副总统JD·万斯、AI和加密货币沙皇David Sacks，甲骨文创始人拉里·埃里森、已经闹掰但有间接联系的马斯克、科技右翼大脑彼得·蒂尔、著名风险投资家Mark Andreessen，到英伟达黄仁勋本人。而他和他的裙带资本家关系们也重仓资本市场，知道这一切意味着什么。因此，从纯粹的现实利益角度出发，特朗普有最大的动力维护和中国的关系，避免出现任何的地缘冲击，一举引爆AI泡沫，同时确保AI资本狂欢能够延续下去，至少覆盖特朗普的任内。在这个时候，他会更关心逼迫台积电到美国本土投资，以及美国政府入股英特尔（发展本土芯片制造）等事项——在特朗普看来，这些事项，才关乎美国的科技安全、经济安全、军事安全及国家安全。

须知，这个情况是一个相对比较新的情况，而不是一个老情况。特朗普及其班子什么都可以不懂，但肯定是很懂资本市场的，他们了解AI热潮，知道美国的瓶颈。他们也知道，美国AI热潮炒得越高，就越有必要稳定和中国的关系。此时的台湾不能再是“火药桶”，而是“压舱石”。

中国应当看到当前的局势，管理好和美国的关系，专心做好自己的事。俗话说“打铁还需自身硬”，最终一切都要靠实力说话。而未来的两三年是关键中的关键，要让美国卡脖子的事尽可能更少，要让中国的短板和劣势尽可能更少。用我们的“草原生态论”说，希望“大象”中国快快长大。

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数量：2024年11月上线至今，1,900篇+文章、700万字

定位：有国际视野、理性思考的爱国主义者

领域：热点、国际、历史、人文

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【深度】中美贸易战分析推演，以及美国AI泡沫

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